2023年A股市场行至半程，即将到来的下半场会如何演绎？如何在挖掘机会的同时规避风险，考验着每位投资人的“硬实力”。上海证券报记者采访了五位业内知名的公募FOF基金经理，包括华夏基金资产配置部总监许利明、中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊、建信基金数量投资部FOF投资负责人姜华、易方达FOF基金经理胡云峰和兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF基金经理刘潇，请他们介绍下半年的资产配置思路。

在擅长资产配置的公募FOF投资人看来，市场已经充分反映了各种悲观预期，接下来“可以乐观一些”。

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看宏观稳步复苏

经过上半年的震荡调整，FOF基金经理们普遍认为，市场已经充分反映了各种悲观预期，当前权益类资产具有较高的性价比。

在许利明看来，随着前期宏观经济政策效果的逐步体现，加上未来可能出台的宏观经济政策组合拳，下半年中国经济将继续稳步复苏。

在桑磊看来，下半年仍要保持对经济复苏进度的关注，通过一些高频指标和产业调研来了解复苏的进度和成色。海外经济的动向也需要关注，如美国经济是否持续超预期、美联储加息节奏等。

当前权益类资产具有较高的性价比是FOF投资人的共识。姜华表示，从目前股票收益率和债券收益率的相对比价来看，股票具有较高的配置价值。因此，下半年他们会将主要的时间和精力放在对权益类资产的研究和挖掘上。

桑磊的看法也较为相似。他认为，从中长期角度来看，估值是决定市场中长期性价比的核心因素，不管是与海外市场主要指数比，还是与历史上估值水平相比，A股市场的主要指数都处于很低的位置，具有较高的配置价值。

下半年有哪些需要关注与提防的风险？刘潇认为：一是需要关注外部风险。从经济数据看，欧美等发达经济体正处在一个趋弱的状态中，如果这些国家的政府未及时作出相应的政策调整，可能会引发海外市场的波动；二是目前部分赛道波动加大，对投资者而言，需要防范过度集中投资某一热门赛道带来的风险。

做配置稳中求进

下半年的资产配置如何进行？对此，许利明表示，权益资产方面，依据华夏基金的MVP资产配置模型，从宏观（M）、估值（V）、政策（P）三个维度来看，下半年经济将稳步复苏，配置策略将在这个判断的基础上展开。

“在反转出现之前，配置仍会相对偏向对宏观经济增长依赖度较低的板块以及经济复苏早周期的板块。但同时考虑到大部分顺周期板块的估值水平处于历史低位，对这些板块也会做少量的布局。”许利明表示，固收资产方面，无风险利率还有一定的下行空间，但需要防范随时可能出现的反转风险。相比之下，有一定权益属性的可转债资产在经济复苏早期往往表现出兼具股债两种风格的优点，是当前市场环境下较有吸引力的资产。

刘潇表示，目前依然坚持通过多资产、多策略的方式构建FOF组合，尽可能对各种大类资产进行考量，目的是通过大类资产之间的低相关性甚至是负相关性来降低整个FOF产品的波动，从而实现更好的持有体验。

“从构建长期组合的角度来看，每类资产都有不同的属性，权益类资产收益高，波动也大，固收类资产收益低，波动也小。除此之外，我们也关注其他大类资产的配置，比如黄金，它的收益率和波动性介于股票和债券之间。”刘潇说。

“和债券相比，权益资产性价比高，我们依然会在组合中维持较高比例的权益仓位。”桑磊表示，A股市场主要板块估值都不高，都有一定的投资机会，但也潜藏一定的风险。在股票市场整体较弱且行业分化加大的过程中，在低点缓慢布局或是比较好的策略。

姜华将权益资产分为偏股主动基金、ETF和转债基金，并赋予它们不同的任务和角色。“对于偏股主动型基金，我们会对子基金的风格稳定性提出更高的要求，并通过搭配不同风格的子基金来实现产品业绩的稳健增长；ETF方面，我会基于中观层面，通过行业ETF来把握阶段性的赚钱机会；转债作为含权益的债券资产，其收益率高于纯债而低于股票资产，因此我会使用转债基金替代纯债基金以提高组合预期收益，同时尽量平滑组合的预期回撤。”

对于固收资产，姜华认为，基于对债市下半年的判断，结合当前偏低的期限利差和信用利差，配置中短久期高信用债券基金以获取票息是性价比较高的策略。

面对市场的不确定性，基金“买手”们是如何挑选基金经理的？胡云峰表示，对基金投资而言，偏股基金指数可以作为长期的“锚”，挖掘的是长期能战胜偏股基金指数的基金。

抓主线科技争先

能攻和善守是FOF投资的两大特点。想要实现逆风翻盘，下半年应当抓住哪些主线？对此，FOF基金经理们有着不同的看法。

许利明表示，今年上半年，市场表现较好的板块是与数字经济相关的TMT板块和央企国企板块。这两个板块受到关注的根本原因是它们对宏观经济复苏的依赖度相对较低。下半年，随着市场库存的自然出清，股票市场中与宏观经济相关度高的板块可能会迎来一轮上升周期。另外，随着美国加息周期步入尾声，下半年海外发达经济体流动性边际改善相对确定，与这一事件相关度较高的港股市场有望告别颓势。

姜华认为，单独从每一个年度来看，A股都会出现表现较好的几个板块，其背后的原因是每年A股市场的增量资金永远会寻找阻力小的方向进行投资，A股投资者也会在行业基本面和市场价格变化中通过博弈形成共识。“我会持续关注人工智能和央企国企领域带来的主线投资机会，同时从赔率逻辑出发，兼顾顺周期方向的阶段性投资机会。”

“去年末我们对人工智能相关板块有少许投资，今年以来未再主动追加与人工智能相关的投资。从海外主要股票市场的表现来看，尽管人工智能相关股票也有一定的上涨，但主要上涨的板块仍是各国最具竞争优势的核心资产。”桑磊说。

在FOF基金经理看来，人工智能不仅仅是当下二级市场关注的热点主题，未来还将是公募行业发展的强大推动力。桑磊告诉记者，人工智能技术的发展会给基金研究带来较大的帮助，尤其是在基金经理的定性评估分析上，比如基金经理历年的路演、采访、调研信息，以及基金定期报告中的文字内容，可以使用人工智能相关技术快速地进行分析整理。

“人工智能在FOF投资中的应用，有助于优化投研流程、提升投资效率：一是在策略开发上，人工智能可以辅助FOF投研人员开发新资产配置等量化策略；二是在基金研究上，人工智能可以帮助投研人员更加及时有效地跟踪、分析全市场基金数据。”胡云峰表示，易方达基金一直非常重视金融科技在投资管理等方面的应用。早在2017年FOF投研团队就与公司金融科技团队合作，自主研发了一套基金研究系统，并不断优化迭代。近年来，公司也在积极探索人工智能在各项业务中的应用。